【굿모닝미디어 | 금융/암호화폐】 베트남은 디지털 자산 시장이 가져올 수천억 달러 규모의 자본 유입에 대비하고 있다. 베트남 정부가 결의안 05/2025/NQ-CP를 통해 디지털 자산 시장에 대한 강력한 통제권 행사를 선언했다. 이는 단순한 규제를 넘어, 암호화폐 보유율 세계 7위(인구의 약 20%)인 베트남의 잠재력을 국가 경제 성장의 동력으로 전환하겠다는 의지로 풀이된다.

 

 

4월 말 남반구 여름의 무더위가 절정에 달하면서 디지털 자산 시장은 가장 역동적인 국면에 접어들고 있다. 이제 디지털 자산 시장은 소규모 그룹의 게임이 아니라 베트남의 주요 금융 및 기술 기업들이 경쟁하는 무대가 되었다.

 

◆ 국내 시장의 데뷔.

 

3분기 암호화폐 거래소 시범 운영 시작 발표 후 불과 24시간 만에 해외 자본이 쏟아져 들어왔다. 시범 운영 허가를 신청한 기업들은 베트남 경제를 움직이는 핵심 리딩 그룹들이다.

 

거래소 명칭	주도 기업 및 파트너	특징
CAEX	VPBank (OKX, HashKey 투자)	해외 자본과의 결합, 가장 빠른 출발
VIVEX	FPT & Gelex	기술력(FPT)과 다각화된 사업망의 결합
TCEX	Techcombank	강력한 디지털 뱅킹 플랫폼 기반
LPEX	Loc Phat Bank	은행 시스템 연계 및 투명성 강조
Sun Group	Sun Group	부동산·관광 자산의 RWA(실물자산) 토큰화 기대

 

베트남은 이러한 "회색 지대"를 완전히 통제하겠다는 의도를 숨기지 않다. 결의안 05/2025/NQ-CP는 ​​시장 진입에 매우 엄격한 장벽을 세워 진정한 "상어"들만이 경쟁할 수 있는 장으로 만들었다. 거래소는 최소 10조 동(미화 4억 달러 상당)의 자본금을 확보하여 충분한 재정 능력을 입증해야 한다.

 

또한, 국가 금융 안보를 보장하기 위해 이러한 거래소에 대한 외국인 투자자의 지분율은 49%로 제한했다. 국제 거래소가 제공하는 자유와는 달리, 국내 거래소는 모든 거래는 베트남 동(VND)으로 이루어져야 한다. 자금세탁방지(AML) 및 고객확인(KYC) 기준을 엄격히 준수해야 하며, 모든 입출금 활동은 투명성을 보장하기 위해 은행 시스템을 통해 이루어져야 한다.

 

특히, 결의안 05는 국내 최초 거래소가 운영을 시작한 후 6개월 이내에 재무부의 허가를 받지 않은 "불법" 거래소를 통해 거래를 계속하는 투자자는 행정 처벌부터 형사 기소에 이르는 심각한 법적 처벌을 받게 될 것이다.

 

 

토쩐호아 암호화폐 거래시장관리위원회 상임위원회 부위원장은 "허가받지 않은 플랫폼은 베트남에서 서비스를 제공할 수 없을 것"이라고 강조했다. 이는 베트남 디지털 자산 투자자들에게 상당한 영향을 미칠 것으로 예상되며, 허가받지 않은 플랫폼에서 자산을 제때 이전하지 못할 경우 향후 법적 문제에 직면할 수 있다.

 

베트남이 해외 거래소로부터 자본을 유치하는 문제는 오랫동안 세계 디지털 자산 시장의 주요 이슈였다. Chainalysis와 Triple-A의 데이터에 따르면, 베트남은 암호화폐 자산 보유 인구 비율(약 17~21%)에서 세계 7위를 차지하고 있으며, 2024~2025년 기간 동안 유입된 자본은 2,000억 달러를 넘어섰고, 베트남인의 암호화폐 투자 수익률은 동남아시아에서 가장 높은 수준이다.

 

수년간 명확한 법적 프레임워크의 부재로 인해 막대한 외화 자본이 국제 거래소로 유입되면서 사기 및 자금 세탁의 허점이 발생했다. 따라서 시범 거래소 운영은 기술 중심의 외국인 직접 투자(FDI) 유치 등 전례 없는 기회를 창출할 것으로 예상한다. OKX Ventures와 HashKey Capital과 같은 주요 금융 기관들은 라이선스 취득을 준비하며 VPBank의 CAEX와 같은 국내 파트너에 투자를 시작했다.

 

베트남 기업들은 실물 자산(RWA) 발행을 통해 새로운 자금 조달 채널을 확보하고 부동산 및 기술 프로젝트에 필요한 자본을 조달할 수 있을 것이다. 물론, 베트남 동화를 사용하여 공식 채널을 통해 암호화폐 거래가 이루어질 경우, 거래세는 중요한 세입원이 될 것이다.

 

새로운 규정은 시범 운영 단계에서 신규 투자자의 참여를 제한하고, 해외에 있는 베트남 투자자들의 자본을 국내로 다시 유치하는 것을 장려하는 것을 목표로 한다. 그러나 2022년부터 암호화폐에 투자해 온 호치민시 기술 기업의 중간 관리자인 부이니 씨는 거래 자산, 거래 방식, 그리고 무엇보다 거래소의 유동성에 대한 정보 부족으로 국내 거래소 운영에 대한 우려를 표명했다. 그는 국내 거래소가 충분히 매력적이지 않다면, 규정에 따라 국내 거래소로 자금을 이체한 후 모든 자본을 인출하여 다른 자산에 투자할 것이라고 밝혔다.

 

이는 향후 몇 달 동안 국내 거래소들이 해결해야 할 과제이기도 하며, 특히 기존 투자자들을 유치하고 파생상품 거래 서비스를 지속적으로 장려하는 데 중점을 두어야 한다.

 

바이낸스, 코인베이스, 크라켄과 같은 주요 글로벌 거래소의 주요 수익원은 거래 수수료이지만, 이는 변동성이 매우 큰 수익원이다(강세장에서는 급격히 증가하고 약세장에서는 급격히 감소). 따라서 거래소들은 수탁, 암호화폐 자산 스테이킹을 통한 이자 지급, 스테이블코인을 통한 현금 흐름 관리 등 시장 변동에 덜 영향을 받는 서비스에서 수익원을 모색하고 있다. 예를 들어, 코인베이스는 2025년까지 거래 수수료 외 서비스에서 약 40%의 수익을 창출할 것으로 예상되며, 크라켄은 53%를 목표로 하고 있다. 결과적으로, 더 많은 투자자가 참여하는 거래소일수록 더 큰 잠재력을 가지고 있다. CAEX, HashKey, OKX의 협력은 국내 투자자들이 해외 거래소에서 국내 거래소로 암호화폐 자산을 이전할 수 있도록 하는 기준을 충족한다. 이론적으로 이 세 거래소는 점점 더 치열해지는 경쟁 속에서 국내외 거래소보다 더 빠른 출발을 보이고 있다.

 

◆ 유동성 장벽 극복

미국 샌호세에 본사를 둔 블록체인 기술 기업 OKX Global의 법무 담당 부사장인 말콤 라이트(Malcolm Wright)는 혁신과 위험 관리의 균형을 맞추기 위해서는 단계적 접근 방식이 적합하다. 첫 번째 단계는 등록 및 시장 데이터 수집에 중점을 두고, 그 다음에는 자금세탁방지/테러자금조달방지(AML/CFT) 규정 준수를 위한 표준화를 진행한다. 이후 국내 라이선스 취득 및 법적 사업장 설립을 추진한다. 마지막으로, 복잡한 금융 상품 관리로 확장하여 글로벌 금융 시스템과의 심층적인 통합을 목표로 한다.

 

한편, RMIT 베트남의 핀테크-암호화폐 연구 그룹 공동 대표인 팜응우옌안후이(Pham Nguyen Anh Huy) 부교수는 시범 단계의 주요 과제는 시장이 투자자와 국제 자본 유입에 충분히 매력적이지 않을 경우 발생하는 유동성 위험이라고 지적한다. "수수료, 세금, 그리고 규제 요건은 지역 및 전 세계 다른 암호화폐 허브와 비교했을 때 충분히 경쟁력이 있어야 한다. 그렇지 않으면 베트남은 상당한 규모의 거래를 유치하는 데 어려움을 겪을 것이다."라고 후이는 말했다.

 

실제로 투자자들은 국내 거래소가 출시 초기에 어떤 정책을 채택할지 예의주시하고 있다. 예를 들어, 비썸과 같은 한국 거래소는 초기에는 특정 한국 토큰 쌍과 비트코인에 대해 무료 거래를 제공하고 비트코인을 이용한 해외 송금 서비스도 제공했다.

 

과감한 전략으로 유명한 업비트조차도 국내 토큰 거래에 대해 0.139~0.05%의 광고 수수료를 부과하여 허위 광고로 공정거래위원회(KFTC)로부터 제재를 받았음에도 불구하고 7년 동안 단 0.05%의 거래 수수료를 유지했다. 업비트는 또한 대형 OTT 채팅 플랫폼과 협력하여 잠재 사용자에게 빠르게 접근했다.

 

한편, 중국 거래소들은 HTX처럼 현물 거래(당시 시장 가격으로 디지털 자산을 실시간으로 사고파는 거래)와 법정화폐를 디지털 자산으로 전환하는 서비스(fiat on-ramp)를 결합하거나, 극도로 낮은 거래 수수료를 유지하고 추천 프로그램(기존 사용자가 신규 회원을 초대하면 수수료나 플랫폼 보상을 제공하는 프로그램)에 집중 투자하여 초기 사용자를 유치하는 정책을 따르고 있다.

 

하지만 베트남 국내 거래소들이 직면한 더 큰 과제는 베트남의 암호화폐 보유자 수가 여러 조사에서 발표된 수치에 미치지 못할 경우 발생할 수 있는 상황이다. 이는 향후 거래소들의 핵심 사업 전략에 상당한 영향을 미칠 수 있습니다. 심지어 암호화폐 커뮤니티 내에서도 이러한 수치는 논란의 여지가 있다. 베트남의 현재 사용자 수에 대한 대부분의 추정치는 공식 통계가 아닌 국제기구에서 사용하는 모델을 기반으로 하고 있다.

 

예를 들어, 2020-2021년 강세장 동안 Axie Infinity는 특히 필리핀에서 세계적인 현상이 되었다. 최고조에 달했을 때 이 플랫폼의 일일 활성 사용자 수는 약 270만 명에 달했다. 그러나 이 수치는 실제 사용자 수를 완전히 반영하지 못했다. Axie 생태계는 개인이나 기업이 여러 계정을 동시에 운영할 수 있도록 하는 등의 모델을 빠르게 개발하여 회사의 암호화폐 유통 활동을 통해 수익을 극대화했다.

 

하지만 보상 토큰 가격이 폭락하자 전체 시스템이 역전되기 시작했다. 활성 사용자 수는 불과 몇 달 만에 270만 명에서 약 148만 명으로 급격히 감소했고, 이후에도 계속해서 25만~35만 명 수준으로 떨어져 최고치 대비 거의 90% 가까이 감소했다.

 

이러한 현상은 Axie Infinity와 같은 플레이투언(play-to-earn) 모델뿐만 아니라 DeFi(탈중앙화 금융) 플랫폼과 NFT 거래소에서도 나타난다. 2023년 3월에 진행된 Arbitrum 에어드롭이 대표적인 예이다.

 

따라서 베트남 암호화폐 거래소의 가장 큰 과제는 국제 플랫폼과의 경쟁이 아니라, 국내 시장이 지속 가능한 생태계를 유지할 만큼 충분히 성숙했음을 입증하는 것이다.

 

주식 시장처럼 매수 및 매도 주문이 단일 거래소에 집중되는 것과 달리, 각 암호화폐 거래소는 자체적인 주문장을 구축해야 한다. 이는 신규 플랫폼이 유동성 측면에서 거의 제로에 가깝다는 것을 의미하며, 투자자들은 빠른 주문 체결과 낮은 수수료를 위해 유동성이 높은 플랫폼에서 거래하는 경향이 있다.

 

실제로 거래소의 초기 유동성은 대개 마켓 메이커, 즉 거래 활동을 유지하기 위해 양방향 매수 및 매도 주문을 제공하는 기관에서 나온다. 그러나 유동성을 임대하는 것은 특히 거래량이 적은 초기 단계에서는 비용이 많이 든다. 운영 초기 몇 달 동안 충분한 유동성 임계값을 확보하지 못하면 거래소는 악순환에 빠질 수 있다. 사용자 수가 적으면 유동성이 낮아지고, 유동성이 낮아지면 사용자들이 이탈하게 된다.

 

동시에, 국내 투자자들이 허가받은 플랫폼을 통해서만 거래하도록 정책적으로 요구되더라도 자금 이동이 완전히 기계적인 것은 아니다. 암호화폐의 특성상 사용자들은 여전히 ​​개인 지갑에 자산을 보관하고 다양한 도구를 통해 해외 플랫폼에 접근할 수 있다. 즉, 경쟁은 법적 측면뿐만 아니라 수수료, 자산 포트폴리오, 파생상품, 거래 처리 능력 등 제품 경험에도 달려 있다.

 

 

◆ 시장 전망

 

이 질문에 답하기 위해 한국, 중국, 일본과 같은 아시아의 선진 시장을 살펴보아야 한다. 한국에서는 국내 거래소가 등장한 지 7년이 넘었지만, 시장 점유율은 업비트(약 65%)와 비썸(30% 이상) 두 대형 거래소에 집중되어 뚜렷한 시장 양극화 현상이다. 야후 파이낸스에 따르면 2025년 기준 업비트는 매출 14억 달러, 순이익 4억 6,800만 달러를 기록할 것으로 예상되며, 비썸은 매출 4억 8,200만 달러, 순이익 5,300만 달러를 기록할 것으로 전망된다. 코인원, 코빗, 고팍스 등 나머지 거래소들은 여전히 ​​적자를 면치 못하고 있다.

 

분석가들은 이러한 시장 양극화가 거래소 운영 특성상 불가피하다고 보고 있다. 특히 한국의 엄격한 규제로 인해 많은 글로벌 기업들이 철수하면서 두 대형 거래소의 시장 지배력은 더욱 심화될 것으로 예상된다. 예를 들어, 고팍스가 바이낸스를 최대 주주로 지정하기 위한 소유권 변경 신청은 2년이 넘도록 승인을 얻지 못했다.

 

하지만 코인게코와 타이거 리서치가 최근 발표한 보고서에 따르면, 한국의 암호화폐 거래소 규제로 인해 한국인들은 국내 암호화폐 거래소에서 해외 플랫폼으로 160조 원(미화 1,100억 달러) 이상을 이체했다.

 

국내 암호화폐 관련 법률 체계는 상당히 더디게 발전하고 있다. 암호화폐 거래 및 발행을 규제하는 포괄적인 법적 틀을 마련하기 위해 오랫동안 기다려온 디지털자산기본법(DABA)은 스테이블코인 발행을 둘러싼 규제 당국 간의 의견 차이로 인해 지난해 12월 시행이 연기되었다. 2024년 시행 예정인 암호화폐 이용자 보호법은 레버리지 거래나 파생상품과 같은 시장 구조적 문제점을 다루지 않고 있다.

 

보고서에 따르면 한국 투자자들이 해외로 자본을 옮기는 주된 이유는 한국이 국내 거래소에서 개인 투자자에게 암호화폐 파생상품을 제공하는 것을 금지하고 있어 투자 기회가 부족하기 때문이다.

 

보고서는 "국내 중앙 거래소는 엄격한 규제로 인해 현물 거래만 가능하며, 해외 중앙 거래소는 레버리지 파생상품을 포함한 더욱 정교한 상품으로 이러한 공백을 메우고 있다"고 밝혔습니다.

 

마찬가지로 중국에서도 2021년부터 국내 암호화폐 거래가 전면 금지되어 거래소들이 홍콩과 두바이로 이전했음에도 불구하고 해외 거래소를 이용하려는 사용자 수는 여전히 많다. 중국 암호화폐 커뮤니티에서 널리 인용되는 CoinLaw.io의 보고서에 따르면 중국의 암호화폐 사용자는 2025년까지 약 5,900만 명에 달할 것으로 예상되며, 이는 전 세계 사용자의 8~10%를 차지한다.

 

일본에서는 금융청(FSA)에 따르면 현재 약 30개의 거래소가 FSA의 인가를 받아 운영되고 있다. CoinGecko 통계에 따르면 일본 상위 5개 거래소는 bitbank, bitFlyer, OKJ, BitTrade, GMO Coin Japan이다.

 

일반적으로 국내 거래소는 15~40개의 코인(주로 BTC, ETH, XRP 및 금융감독청(FSA) 승인 코인)을 취급하며, 해외 거래소에 비해 알트코인 종류와 파생상품 종류가 적다. 하지만 금융감독청은 미등록 거래소에 대해 엄격한 감시를 시행하여 경고 조치를 취하고, 애플과 구글에 앱스토어에서 해당 거래소를 삭제하도록 요청하기도 한다.

 

예를 들어, Bybit은 신규 등록을 제한하고 있으며 2026년부터 일본 시장에서 단계적으로 철수할 예정이다. 일본인들이 여전히 해외 거래소를 이용하기 위해 "방화벽"을 우회하는 경우도 있지만, 금융감독청의 엄격한 보호 정책과 세금 및 법적 문제 회피를 위해 국내 거래소를 더 신뢰하는 경향이 있어 한국만큼 그 수가 많지는 않다.

 

PwC의 '2025 글로벌 암호화폐 규제 보고서'는 일본의 소득세율 55%가 상당히 높아 국제 경쟁력이 부족하다고 지적하면서도, 일본 정부가 해외 거래소와의 경쟁력 유지를 위해 세법 개정을 검토 중이라고 언급했다. 보고서는 또한 "일본의 암호화폐 관련 법률 체계는 잘 구축되어 있어 명확성과 높은 수준의 법적 기반을 제공하고 있으며, 이는 투자와 혁신을 유치하는 요인"이라고 평가했다.

 

베트남은 일본의 선례를 따르기 어려울 것이며, 오히려 일본의 높은 투자 규정 준수 수준 때문에 다른 아시아 국가들이 일본의 기준을 따라잡기는 어려울 것이다. 한국의 사례는 시장이 곧 한두 개의 주요 업체에 시장 점유율이 집중되는 형태로 명확하게 분할될 것임을 보여준다. 동시에 중국과 한국의 경험은 국내 플랫폼에서 제공하는 상품과 서비스가 매력적이지 않을 경우 사용자들이 우회적인 방법을 이용할 가능성도 시사한다.

 

6개월간의 시험 운영 후 베트남에서 가장 유력한 시나리오는 하이브리드 모델일 것이다. 즉, 은행 시스템을 통해 자금 흐름이 엄격하게 통제되고 투자자는 법적으로 보호받지만, 실물 자산(RWA)이나 새로운 자금 조달 채널과 같은 혁신을 위한 여지도 충분히 남아 있는 모델이다. 이러한 경쟁은 이제 막 시작 단계에 불과하다. 국내 거래소가 이러한 "회색 지대"를 매력적인 "정규 시장"으로 탈바꿈시킬 수 있을까? 아니면 투자자들은 계속해서 통제에서 벗어날 방법을 모색할까? 그 해답은 3분기에 시범 운영된 첫 번째 거래소들의 운영 효율성에 달려 있다.

@GMVN (투자신문)